文/楊國英
這是一個天量規模的債務拆彈，
這在全球經濟史上超極罕見，
這至少決定未來十年的國運。
上週六的原創文章《楊國英|跳不開的囚網，中國經濟的深層困境……》，我闡述了當下中國經濟正面臨的深層困境，全球唯二（主要經濟體）高達300%的宏觀債務槓桿率。
這一超高宏觀債務槓桿率，對應的全社會負債規模接近350萬億。
對這一數據，部分讀者朋友有所懷疑，我沒空詳細回覆，建議質疑的朋友可以查閱財政部公開發布的2021年相關數據、以及IMF對我國隱性地方債務的評估。
超高的宏觀債務槓桿率，必然會構成超高的經濟和金融系統風險。
如果經濟增長是高速的，這倒也沒什麼，其系統風險可以藉由經濟高增長逐漸緩解。
但是，如果經濟增速下降，那麼，超高的宏觀債務槓桿率，不但會對通縮構成倍增式的壓力，而且，部分債務隨時有可能崩盤，繼而會再對通縮構成二次負反饋。
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很不幸，當下我們的經濟增速確實在下降，並且在全球動盪中美終極博弈中期不可逆之下，至少在未來五年內，經濟增速再次恢復高增長的概率是極低極低的。
所以，關鍵時刻，必須拆彈，必須拆解總債務高達350萬億的經濟核彈。
最近，全中央到地方，從央行到住建部，各級部門確實在加速拆解，並且動作之大，力度之猛，絕對是前所未有。
關鍵時刻，全力以赴加速拆解經濟核彈，重點可以關注兩大信號。
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。第一大信號，創紀錄的樓市火力全開。
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今年的樓市政策實在太猛了，降房貸、降房貸首付比、降存量房貸、降落戶和購房門檻……，還有認房不認貸，事關鼓勵剛需和改善購房的政策，現在能降的，幾乎全部都降了。
另外，超大和特大城市的城中村，今年正在加速啓動，這是在間接刺激大城市的潛在購房需求。
。第二大信號，天量地方債務在加速緩解。
嚴格意義上的地方債務，主要分爲地方債（安全等級高）和城投債（安全等級稍低）。
今年的地方債和城投債發行，事實均超過預期，尤其是在724政治局會議首次明確“要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”之後，地方債和城投債的發行更是在加速。
具體看兩組數據：今年1-8月份，地方債發行約6.3萬億，比去年同期略有增長（3%），創同期歷史新高；同期，城投債發行4.1萬億，同比增長近17%，淨融資規模近1.1萬億，同比下降2.8%。
爲什麼說樓市火力全力是拆解當下經濟核彈的第一大信號？
樓市的相對穩定，房價的相對穩定，這個實在太重要了。
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樓市不僅涉及到近40萬億的存量房貸、以及20萬億左右以不動產作爲抵押物的經營類貸款。
而且，樓市的預期走向，還涉及到各級政府的地方融資平臺，因爲，地方融資平臺的鉅額融資，基本上都以土地儲備作爲直接或隱含的抵押物。
所以，樓市必須穩住，房價可以跌，但是不能大跌——一旦大跌，系統性的經濟和金融風險隨時有可能爆發。
爲什麼說地方債務緩解是拆解當下經濟核彈的第二大信號？
地方債務規模實在太龐大，必須確保短期不批量暴雷。
截止2021年底，我們的地方債務（地方債+城投債）超過70萬億，再加上地方政府的隱性債務，我們的地方債務整體應該超過110萬億。
我們的地方債務，在去年和前年事實有過不間斷的暴雷，今年在經濟預期不樂觀之下，如果再不加大地方債務的發行，那麼，今年是有可能爆發批量風險的。
在上週六我講，我們近350萬億的全社會債務，風險最高的是政府部門（重點就是地方債務），其次是非金融企業，再其次纔是居民（房貸佔居民債務的大頭）。
所以，在宏觀債務槓桿率超高、潛在系統風險高懸之下，我們今年只能加大地方債務的發行規模，以確保地方債務短期內不發生批量暴雷，這是關鍵時刻經濟維持穩定的底線。
全球動盪，經濟預期不樂觀之下的天量債務拆彈，有且僅有兩招：一是債務主體的挪騰，二是債務週期的延展。
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開篇我就講過，在經濟預期不樂觀之下，天量債務的拆彈，無法採用總量收縮的模式（收緊財政和貨幣政策），因爲，經濟預期不樂觀本來就已經產生信用收縮，這時再啓動債務總量的收縮，必將產生信用收縮之後再收縮的悲慘結局。
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所以，在債務總量無法也不能收縮之下，當下我們的天量債務拆彈，只能依靠債務主體挪騰和債務週期延展。
債務主體挪騰，重中之重是增加TOC的宏觀槓桿率，相對穩定或減少TOG和TOB的宏觀槓桿率，這就是當下樓市火力全開的核心要義。
債務週期延展，關鍵之關鍵是短期內增加地方債和城投債發行，先度過短期可能批量暴雷之困，再考慮地方政府的中長期結構性化債。
而地方政府的結構性化債，事實又牽涉到樓市和房價的預期走向，畢竟，樓市和房價的預期走向，直接關係到土地市場和地價的預期走向，後者又最終關係到地方政府的債務安全性。
所以，歸根到底，穩樓市穩房價，纔是本輪天量債務拆彈的終極手術刀。
穩樓市穩房價這把終極手術刀，只要操作到位，不僅實現當下天量債務的主體挪騰，而且還可以間接支撐並從根本上緩解中長期的地方債務。
史詩級拆彈，無疑是一場超難度的大型手術，
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所以，關鍵時刻，只能再次祭出終極手術刀。
面對終極手術刀的太過鋒利，隨時會誤傷和反噬，
希望決策者審慎之，精細之，並動態調整之。
主文寫到這裡，向大家抱歉一聲，近期的廣告有點多甚至有點雜，後天會恢復正常，到時我會詳細解釋原因，抱歉了。
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再說一說今天的市場。
1，美版醫保藥品談判迎來重大進展。
美國醫療保險和醫療補助服務中心發佈公告，根據通脹削減法案（IRA）將對首批10款藥品進行醫保價格談判，這10款藥物包括阿哌沙班、恩格列淨、利伐沙班、西格列汀、達格列淨、沙庫巴曲纈沙坦鈉片、依那西普、伊布替尼、烏司奴單抗、門冬胰島素系列產品。
此次美國醫保談判源自2022年通過的《通貨膨脹消減法案》，該法案旨在使美國老年人能負擔起藥品，並賦予聯邦醫療保險首次談判藥品價格的權利。
對於此次醫保談判意義，美國國會預計，此次醫保價格談判將使選定藥物的成本平均減少50%，到2031年，有望爲美國衛生部門節省近1000億美元。
隨着第一輪價格談判的10種藥物名單公佈，生產這些藥物的公司面臨10月份簽署協議參與談判的最後期限，但從各大跨國藥企的反應來看，IRA的藥品價格談判條款遭到了他們的強烈抗議。
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目前，跨國藥企巨頭中阿斯康利、強生、默沙東、百事美施貴寶和安斯泰來均就《通脹削減法案》對美國衛生部提起了訴訟。
我們認爲，儘管大型跨國藥企與美國政府之間存在爭議，但美國醫保藥品價格談判勢在必行，這是因爲這些藥物多數以慢性病爲主，過去一些年價格經過大幅上漲，醫保的支付壓力不斷增大，美國政府若再不對這些藥品進行限價，醫保將不堪重負。
2，歐洲經濟面臨滯脹的擔憂。
近期，歐元區採購經理人（PMI）持續惡化，8月綜合PMI初值降至47，連續3個月萎縮，創下2020年5月以來新低；服務業PMI從50.9降至48.3；製造業PMI繼續下滑至43.7，這些數據顯示，歐元區不僅製造業持續低迷，服務業增速也明顯下滑。
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並且，自去年7月以來，歐洲央行已經連續加息9次，累計加息425個基點，但持續的加息未能有效降低歐元區核心通脹數據，據歐盟統計局公佈數據，8月份歐元區的通脹率爲5.3%，與7月持平，高於市場預期，加劇了各方對通脹居高不下的擔憂。
在這種情況下，歐洲最近公佈的經濟數據和會議紀要顯示，持續加息已令歐洲經濟疲態盡顯，增長動能持續減弱，加上通脹數據居高不下，歐洲經濟面臨着滯脹危機。
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儘管如此，歐洲央行內部對於是否繼續加息仍存在爭議，反對者認爲，經濟面臨極大壓力，維持當前利率足以降低通脹；而支持者則強調，通脹處於高位，即使經濟放緩，潛在的通脹率仍可能長時間保持高位。
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雙邊觀點各有道理，但我們認爲，影響歐洲央行決策的還取決於一個關鍵的外部因素，那就是美聯儲是否加息，如果美聯儲在貨幣政策上不鬆口，歐洲央行除了加息別無選擇，否則歐元區降低通脹以及穩定歐元匯率將面臨更大的壓力。
3，融創中國迴歸港股通，股價連續兩天暴漲超68%。
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今天，上海證券交易所發佈了《關於滬港通下港股通標的調整的通知》，在本次港股通標的名單調整中，加入了22只股票，其中融創中國是唯一一家房地產企業被納入。
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此外，自9月1日北京上海先後宣佈執行“認房不認貸”，該重磅新政在北上廣深四個一線城市全面落地，一線樓市隨之開始躁動。
疊加9月4日下午，融創中國一張大紅海報刷屏，顯示融創北京項目“融創壹號院”熱銷56.2億元。
受到這三方面利好消息提振，融創中國港股連續兩天暴漲，累計漲幅超過68%。
同時，今年以來，融創中國的經營業績也有所好轉，中報顯示，上半年融創中國實現合同銷售額521.4億元，較去年增長20.5%，虧損額爲153.7億元，較去年同期減少約33.9億元。
還有，與恆大和碧桂園大部分土儲分佈在三四線城市不同，融創的土儲主要分佈在一二線城市，隨着房地產新政落地，融創似乎迎來了絕處逢生的時刻。
但需要注意的是，目前樓市的短期回暖還無法從根本上破解高負債房企的財務困境，所以，未來融創中國仍面臨着諸多不確定性。
4，再融資階段性收緊，或可令高速擴張的新能源產業暫歇。
近期，證監會針對IPO、再融資做出了6項監管安排，顯示出再融資收緊信號非常明確。
隨着再融資監管的加強，目前已有多家新能源上市公司宣佈終止定增，例如8月31日，鋰電設備企業杭可科技宣佈終止22.73億元的募資計劃；8月28日，鋰電負極材料商中元股份7.7億元定增終止。
據不完全統計，目前還有32家新能源相關公司在等待定增批文，預計融資上限合計達到862億元，另外還有11家公司在等待可轉債批文，發行規模合計也達到315億元。
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此前，業內對新能源行業產能過剩的問題已多次發出警告，卻仍未能阻止其一路狂奔的步伐，然而，再融資的收緊，或許可以讓狂飆的新能源行業放慢腳步。
這是因爲新能源產能過剩，某種程度上來說，是資本“催肥”所致，股權融資、IPO上市、再融資等大量資金瘋狂涌入這個賽道，使絕大部分企業選擇大幹快上，但這樣的結果是，技術來不及迭代、產能同質化問題嚴重。
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現在，隨着融資渠道逐漸收緊，新能源行業持續數年的“產能競賽”將會有所收斂。